Al calor de la inflación y las mayores necesidades de financiamiento del Tesoro para cubrir el déficit fiscal, la deuda del Banco Central no para de crecer. Coloquialmente denominada como “la bola de Leliqs”, el ritmo de crecimiento de los instrumentos utilizados por el BCRA para retirar pesos de circulación y contrarrestar el efecto expansivo de la fuerte emisión monetaria, se ubica en torno a 18% real. Así surge de un cálculo de la consultora de finanzaz Quantum, que en su último informe semanal puso en foco no sólo el crecimiento de los pasivos de la autoridad monetaria sino también la dinámica de la asistencia del Central al fisco.
“Por la inflación, se fue dando un reemplazo de pasivos monetarios no remunerados del BCRA (base monetaria y señoreaje) por remunerados. Si bien la suma de ambos da una variación interanual real prácticamente sin cambios (caída de 1%), los remunerados aumentaron 18% real en el período en que la base monetaria cayó 31 por ciento”, apuntó la consultora que destacó que tal variación implica un alto impacto en los costos ya que significó un aumento importante del pago de intereses por los pasivos remunerados, que pasaron de 3,9% a 9% del PBI. “Actualmente el stock de esos pasivos remunerados es de casi 11% del PBI”, sotuvo Quantum.
Según detalló, el BCRA viene manteniendo el ritmo de esterilización de los excedentes monetarios a través de la emisión de pasivos remunerados (Leliqs y Pases), que crecen al 18% real interanual. En los últimos meses el esfuerzo de esterilización se incrementó por una mayor asistencia directa del BCRA al Tesoro, dado el aumento del déficit fiscal. En contrapartida, esa suba se vio paricalmente compensada por menores compras de títulos en el mercado secundario.
“La inflación genera mayores necesidades de absorción pero la absorción es frágil, con limitaciones por plazo, costo y la misma dinámica de la demanda de dinero. Al mismo tiempo y pese a que se alcance un importante grado de esterilización, la expansión inicial de base por la monetización del déficit aumenta las presiones sobre precios y los tipos de cambio”, advirtió el informe.
En esa línea, se destacó que durante los últimos meses se produjo un cambio en la asistencia del BCRA al Tesoro. Entre mayo y agosto de este año, el Tesoro recibió el 89% de la asistencia directa acumulada en 2023 ($1,97 billones). En cambio, las compras de deuda del Tesoro que hizo en el mercado secundario fueron relativamente menores, equivalentes al 37% del total de las compras realizadas en 2023. Esa emisión se inició en marzo de este año ya que entre agosto del año pasado y febrero el BCRA no había asistido al Tesoro en forma directa tal como había prometido el ministro de Economía, Sergio Massa, cuando asumió, aunque sí hubo compra de títulos en el mercado secundario de deuda. La magnitud de esas intervenciones fue muy inferior a la de las corridas sobre la deuda en pesos de junio y julio del año pasado. A precios de hoy, en esos dos meses emitió por el equivalente a $4,46 billones mientras que entre agosto y febrero lo hizo por $1,14 billones.
También desde junio, la emisión con ese fin también se mantuvo baja ($645 millones), pero la menor utilización de ese mecanismo de financiamiento indirecto fue complementado por asistencia directa al Tesoro, un acumulado de $2,24 billones en el período. Más gastos y menores ingresos -por el impacto de la sequía sobre las retenciones a las exportaciones y el menor nivel de actividad- llevó a esa mayor asistencia directa del BCRA al Tesoro.
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